银泰证券鲍威尔的决心与野心

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

　　在白宫不断施压美联储降息的大背景下，美联储主席鲍威尔8月22日在杰克逊霍尔全球央行年会上的发言，成为了外界观察美联储货币政策走向的重要窗口。

　　和外界普遍预计美联储降息“将至未至”一致的是，在本届全球央行年会的发言伊始，鲍威尔以“基准前景和不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场”为接下来美联储政策走向定了调。

　　纵观此次鲍威尔发言，有两个关键信息，第一是就业市场不容乐观。在本次发言中，鲍威尔强调，和通胀相比，美联储现在更为关注就业市场变化。其在发言中援引了美国7月的非农就业数据，以印证可能会来临的失业率飙升。而至于关税对通胀的冲击，鲍威尔认为由于劳动力市场并不紧张，尚不会构成“工资—物价”螺旋，所以美国的通胀预期会保持稳定。这里面的画外音就是，在通胀保持稳定的情况下，为了应对短期可能增加的失业率，货币政策“宜松不宜紧”，这显然是为接下来的降息打预防针。

　　第二是货币政策调整。在演讲的第二部分，鲍威尔话锋一转开始介绍外界最为关注的美联储货币政策框架。可能是为了给自己的观点铺垫，其首先介绍了伯南克任主席时美联储首次提出的“长期目标与货币政策策略声明”，指出美联储“寻求在一段时间内实现2%的平均通胀目标”。这种“相机决策”的表态，使人们想起了那个并不遥远的回忆，为了应对2008年次贷危机，时任美联储主席伯南克，果断下调基准利率并出台宽松货币政策，最终以“行动的勇气”阻止了美国的通货紧缩和经济衰退。

　　理解鲍威尔“在一段时间内的2%平均通胀目标”的发言也并不难，也就是说在某一段时间美联储可以容忍通胀高于2%，这和进入本轮加息周期以来，美联储多次强调“致力于实现2%通胀目标”形成了鲜明反差。可以说，美联储接下来的降息已经是箭在弦上。

　　那么沿着这个逻辑，我们可以反思一个问题，那就是为什么美联储会寻求货币政策框架的改变？这个问题的答案同样也蕴含在鲍威尔的发言中，不管是其援引美国的失业率数据，对可能来临的失业率飙升“吹哨”，抑或是搬出当时的“救火队长”伯南克，其实都是在向市场传递出一个清晰的信号，那就是美国经济衰退的风险已经在不远处。此时，继续保持紧缩的货币政策已经不合时宜。

　　在鲍威尔讲话期间，美股出现了一波明显的上涨行情，而同期美元指数快速下行，美债利率也应声回落。这充分说明，市场对美联储接下来的降息预期正迅速升温。而受这种预期影响，伦敦金价格也再次上涨，这也印证了市场对黄金价格与美元利率负相关的常识判断。毕竟，国际黄金市场主要以美元进行交易和报价，当美元利率下降时，美元汇率也会随着下降，持有黄金的机会成本下降，这会刺激黄金的需求。

　　至于降息的靴子何时落地？9月5日和11日即将出炉的非农和通胀数据或许尤为关键。可以预计的是，不管接下来美国的就业和通胀数据如何，美联储货币政策走向宽松都是大概率事件。毕竟，居高不下的国债付息成本叠加时隐时现的“通缩魅影”，已经令美联储货币政策走到了不得不转向的十字路口。

　　需要强调的一点是，虽然特朗普多次明示美联储“降息太迟”，并扬言要换掉鲍威尔，但从历届美联储主席来看，鲍威尔仍然不失为一位专业的金融家。在应对史无前例的关税冲击面前，美联储的货币政策框架受到了严重挑战，货币政策工具箱“捉襟见肘”。

　　坦诚地讲，和在金融危机后力挽狂澜的伯南克相比，此届美联储主席鲍威尔面对的货币政策环境可能更为艰难，如果把白宫的干预作为因变量，那么鲍威尔面对的货币政策约束和展现出来的勇气与决心，或许丝毫不亚于“坚定不移”的保罗·沃尔克（用高利率遏制住了美国的通胀缰绳）。从这个角度来讲，与美联储历史上的著名掌门人一样，鲍威尔的货币政策思想或许仍会在不同的维度影响着美联储。